铜创新高、金在横盘，周期的引擎换着转
2026-09-10 · chnari.com
最近跟朋友聊天，发现大家都在猜同一件事：金价横在4400美元附近快一个月了，资源股也蔫了两周，这轮周期是不是走到头了刚好长城周期优选的定期报告读完了，借这个机会把我心里的账摊开来算一算。 （自选图在文末哦） 常年跑海的人有句经验之谈：海面最平的时候，恰恰不是收网的时候，而是低头看流的时候——潮水的方向，从来不写在浪花上。放到投资里，我把它翻译成一句大白话：行
最近跟朋友聊天，发现大家都在猜同一件事：金价横在4400美元附近快一个月了，资源股也蔫了两周，这轮周期是不是走到头了刚好长城周期优选的定期报告读完了，借这个机会把我心里的账摊开来算一算。 （自选图在文末哦）
常年跑海的人有句经验之谈：海面最平的时候，恰恰不是收网的时候，而是低头看流的时候——潮水的方向，从来不写在浪花上。放到投资里，我把它翻译成一句大白话：行情没方向的时候，别急着问还能不能涨，先去看还有谁在真金白银地买。
先交代眼下的行情底色。金价在4400美元一线横了一个月，月度涨跌幅不到一个百分点；往回看，年初5600美元的高点还悬在头顶，再往前，过去十二个月金价累计涨了两成多。A股这边更有意思：九月第一个交易周，资金全涌去AI那边看热闹，资源股连着几天小步后退。这轮行情里最风光的两路人马，一路把AI捧上了天，另一路就是有色和贵金属连成的那条上游链——可眼下，追热点的钱正在从第二条链子上撤梯子。
先看铜。就在写这篇的当天，伦铜又试了一把历史新高，国内铜价也同步提升。铜价能站上这个位置，靠的不是讲故事，是库存持续去化加上需求一寸一寸往前拱——从算力数据中心到电网更新，再到新能源车，三台发动机一台都没熄火。价格创新高这件事本身就在提醒：周期的引擎还在转，只是市场没心思给它鼓掌。
黄金才是我这一个月反复琢磨的品种。金价横盘归横盘，水下的买家却在加码：中国央行8月末的黄金储备到了7673万盎司，单月增持65万盎司，比7月的64万还多，连续增持的月份已经排到第22个。再把视野放大，国际机构今年的调查显示，全球八成以上的受访央行手里持有实物黄金，三成计划未来一两年继续加仓；过去四年，各国央行每年增储的量都在千吨级，差不多是前十年的两倍。央行买金的心思不难猜：旧的储备体系在松螺丝，手里的美元资产太重，总要给资产找新的配重。这种级别的买家，不看周线图，也不止损。
流动性这头反而是次要矛盾。9月16日美联储又要议息，通胀数据回升之后，市场对宽松的念想比年初收敛了一大截，利率还悬在高位。在我看来这反而是个有趣的信号：潮水没来，金价还能横在4400，说明托底的买盘是实打实的——水分挤掉了，剩下的都是真需求。哪天降息窗口真重开，那算白捡的顺风，不指望它，也不耽误事。
把这几条线索拧起来，我对这轮周期的理解是：它的引擎不止一台。货币这台引擎在轰（央行购金），科技需求这台在点火（算力和电气化），能源转型那台老早就在转。引擎多，意味着它不是一条道走到黑的行情——黄金歇的时候，铜可能在涨；金属调整的时候，别的支线可能接棒。今年就有基金经理在交流里讲过，2026年的环境和2025年已经大不一样，只押黄金一个方向未必是最优解。我对这句话的理解是：单引擎的注，如今下得越来越贵了。
这种行情里挑基金，我其实只问一件事：它的网，是撒在一个海域，还是几个海域。单海域的网涨起来痛快，风一停就干晾着；多海域的网，讲究的是此起彼伏都有收成。照这个标准筛下来，我盯上了长城周期优选混合发起式C（021637）。
这只基金的掌舵人陈子扬，硕士一毕业就进了长城基金，从行业研究员做起，五年后升基金经理助理，2023年起独立管产品，2024年7月这只基金成立他就接手，独立管理到现在，任职回报58.52%。前面那句"只押黄金未必最优解"，就出自他在一次线上交流里的原话——有意思的是，这句话后来变成了定期报告里看得见的仓位。
二季报的前十大重仓，通读一遍很有意思：第一大重仓不是任何一只黄金股，而是做玻纤的中国巨石（5.24%），另一只玻纤国际复材（3.14%）也进了前十；金属这条线上，洛阳钼业（4.86%）、盛和资源（4.83%）、紫金矿业（4.30%）、中钨高新（4.23%）、东方钽业（3.96%）、华锡有色（3.69%）、厦门钨业（3.19%），铜、金、稀土、钨、锡五路金属各占一席；队尾还压着一只做油运的中远海能（2.96%）。前十大加起来刚过四成，中报口径的股票仓位74.52%，手里留着余地。这张网的结构，跟他"别单押黄金"的话严丝合缝——玻纤对应制造业需求，金属梯队对应科技和电气化，油运对应能源贸易，每台引擎底下都埋了仓位。
读到这里可能有朋友要问：这不就是什么都配一点的均衡型吗我的看法不太一样——它的"分散"是链条内部的分散，七个金属类仓位全部压在周期这条大主线上，换的只是引擎。周期里做引擎轮动，和跨行业的均衡，是两种完全不同的打法。前者的门槛在于基金经理要对每条支线的景气位置心里有数，这也是我为什么在意陈子扬研究员五年的出身——行业比较的功课，就是那五年里一页一页啃下来的。
业绩方面，这只基金近一年涨幅39.17%，远超沪深300指数，并且同期业绩比较基准只有14.42%。弹性更直观的例子是8月22日，单日净值涨了3.96%；而九月头两周的小幅回撤，也正好提醒了它的周期股底色——涨起来不含糊，歇起来也不客气。
管理人长城基金，深圳的老牌公募，成立至今二十多年。这家公司有个让我留意的地方：周期方向的产品线这两年一直在加码——陈子扬手里除了这只基金，还先后接手了久润、优化升级，公司今年年中新发的资源精选，也交到了同一个团队手上。周期投研在这里不是临时拼凑的班子，而是成建制的深耕。挑主动管理的基金，公司这条我越来越看重——一个把周期当主业做的平台，和临时凑一桌人的打法，长期答卷会不一样。
费率也顺一下：这只C类份额申购不收钱；持有期间从净值里计提的三项费用加起来，一年合计两个百分点——管理1.20%、托管0.20%、销售服务0.60%；拿满30天，赎回那一头也归零，十块钱就能起步。对想小步试水周期主题、进退都想留余地的人，这套费率结构是友好的。
最后回到周期本身。我自己看周期，习惯盯三样：各国央行买入的手停没停——22个月连增摆在那里，这条最直接；铜的库存和价格还争不争气——当天的新高就是回答；美元和利率的周期转到哪一格——这只影响节奏，不改方向。三样里两样偏暖，剩下一样也只是拖时间。至于这轮周期能走多久，历史给过一个参照：上一轮资源大周期，2003年起步、2011年见顶，前后八年；本轮2020年出发，如今走到第六个年头。引擎的成色跟上一轮也不一样——上轮靠全球同步大复苏，这轮靠好几个不同步的引擎接力。接力棒没掉，时间刻度也还没走完，我对方向的判断不变，对颠簸的预期从来不敢松。
所以收个尾：金价横盘一个月，周期到头了吗我的答案在水底：浪花可以歇一个月，连买22个月黄金的买家没歇，创出新高的铜价也没歇。平潮不是落幕，是换挡。打算继续沿着周期这条线找机会的朋友，长城周期优选混合发起式C（021637）这种多引擎撒网的工具，我觉得值得放进自选慢慢跟踪。（本文仅供参考，不作为投资建议） @长城基金